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Por: Equipo Scotia Economics & Financial Research
Indicadores adelantados y año bisiesto garantizan una nueva sorpresa positiva en actividad.
IPC de febrero de 0,6%, el doble de nuestra proyección, nos lleva a esperar 75 pb. de recorte en la TPM en abril.
CLP Depreciation Needed to Avoid
Sub-2% Inflation.
Se confirma alentadora, pero no asegurada, recuperación en el mercado laboral. Lo peor en esos sectores habría quedado atrás.
Banco Central tendría como opciones de recorte 75 pb y 100 pb.
Alto registro de agosto no interrumpe la convergencia inflacionaria.
Over-adjustment can only be avoided with aggressive monetary policy response and public investment execution.
TPM se reduce en 100 pb (10,25%) y reiteramos que se ubicaría en -o bajo- 7,5% en diciembre 2023.
Esperamos el regreso de la unanimidad en la decisión de julio.
Tasa de desempleo aumenta a 8,8%: 6.500 empleos menos con fuerte aumento en fuerza de trabajo.
IPC de julio de 0,4% (6,5% anual) sorprende al alza explicado por alimentos.
Inflación anual por ahora terminando en 3,7% en 2023 y en 3% durante el primer trimestre de 2024.
IMACEC de julio de 1,8% a/a (0,3% m/m): notable expansión casi generalizada a nivel sectorial.
We forecast a (mild) technical recession in Q3-23.
Banco Central iniciaría recortes en julio con dosis no inferior a 50 pb.
Estabilización del mercado laboral con servicios públicos demandando empleo privado. Construcción profundiza deterioro.
Inflación 2023 terminaría en torno a 3,7%. De no mediar depreciación del CLP, bajas agresivas en TPM y recuperación demanda interna, inflación podría irse bajo 3% el 2T-24.
Imacec de junio se contrajo 1% a/a, creciendo 0,5% m/m gracias a minería.
Tasa de desempleo de 8,5% en el trimestre marzo-mayo muy influenciada por Comercio.
Estimamos contracción de 0,7% t/t el 2T-23. Sin recuperación en velocidad, recesión técnica el 3T-23 se hace altamente probable.
Inflación subyacente (sin volátiles) seguirá cayendo en junio gracias a los bienes.
Inflación anual comenzaría a caer a ritmo de 1 pp. mensual hasta agosto.
Destrucción de empleo asalariado (35k) se acentúa compensado por cuenta propia, síntoma de debilidad del mercado laboral.
Sorpresa en PIB no minero sesgaría a la baja la proyección de PIB 2023 en IPoM de junio.
La bolsa chilena (IPSA) registró fuertes ganancias en el último mes tanto en pesos como en dólares, en línea con lo observado en Estados Unidos y en Latinoamérica.
Banco Central sigue el plan del IPoM de marzo: Recortes por ahora no antes de julio.
El Imacec de marzo se contrajo 2,1% a/a, ubicándose por debajo de las expectativas del mercado y las encuestas (consenso: -1,7%; EEE: -1,0%).
Efectos de segunda seguirían presentes en abril por reajustes en servicios, principalmente salud.
Se destruyen 24 mil empleos en tanto creación de empleo asalariado público se detiene.
We continue forecasting a mild recession in 2023 with a GDP contraction of 0.8%.
Imacec de febrero cayó 0,5% a/a, ubicándose algo por debajo de las expectativas del mercado y las encuestas.
Proyectamos IPC de 1,0% m/m en marzo, por sobre lo plasmado en la Encuesta de Expectativas Económicas aunque por debajo de lo implícito en forwards.
La tasa de desempleo aumentó a 8,4% en el trimestre terminado en febrero, ubicándose por encima de las expectativas del mercado (consenso: 8,1%).
La bolsa chilena ganó 22% en 2022, registrando ganancias en el último mes tanto en pesos como en dólares, contrario a lo observado en Estados Unidos y China.
IPC de febrero cayó 0,1% m/m, ubicándose marcadamente por debajo de las expectativas del mercado plasmadas en encuestas, en forwards y lo esperado por el consenso.
Proyectamos IPC de 0,1% m/m en febrero (12,2% a/a), marcadamente por debajo de la Encuesta de Expectativas Económicas, Encuesta de Operadores Financieros y forwards.
Con este registro de actividad, revisamos nuestra proyección de contracción del PIB 2023 a -0,8%.
We forecast a recession in 2023 with a GDP contraction of 1.7%. However, the January Imacec would have a zero y/y expansion but a monthly contraction (-0.7% m/m).
Inflación aún no responde a la apreciación del peso y menor demanda al mostrar un IPC de enero de 0,8% m/m (12,3% a/a).
Strong appreciation of the Chilean peso is explained by better external financial conditions, resilient domestic activity and an improvement in terms of trade.
Las expectativas vertidas en encuestas y tasas de mercado estaban esperando una mantención de la TPM en 11,25%.
Con mayores grados de incertidumbre que lo usual, proyectamos inflación de enero en 0,5% m/m (12,0% a/a).
El Imacec de diciembre se contrajo 1% a/a, cifra que sorprendió positivamente las expectativas de consenso
La tasa de desempleo se mantuvo en 7,9% en el trimestre móvil terminado en diciembre (Fig. 1), en línea con las expectativas.
Banco Central comenzaría a allanar el camino para un recorte agresivo en abril.
El Imacec de noviembre cayó 2,5% a/a (-0,8% m/m), ubicándose en línea con las expectativas del mercado y registrando su tercera contracción interanual consecutiva.
Se crean solo 28 mil empleos en últimos seis meses, 84% menos que promedio de última década.
Por debajo de lo que se desprende de la Encuesta de Expectativas Económicas, la Encuesta de Operadores Financieros y lo implícito en forwards.
Superando todas las proyecciones, IPC se ubica en 1% m/m (0,9% m/m IPC sin volátiles).
IMACEC de -1,2% a/a confirma proceso de convergencia - PIB 2022 terminaría creciendo entre 2,7 y 2,8%, en tanto PIB 2023 se contraería entre 1% y 2%.
IPC de octubre de 0,5% m/m: una verídica sorpresa desinflacionaria.
Sorprendente dinamismo de todos los sectores económicos por efectos puntuales y estadísticos - Crecimiento del PIB entre 2,1% y 2,5% el 2022.
Mercado laboral inicia duro aterrizaje y aún no vemos lo peor – deterioro en Construcción se acopla al de Comercio.
Recorte sería acompañado de sesgo neutral.
Recorte de “no menos de 100 pb” en enero 2023 que será verbalizado como un ajuste de nivel y no como el inicio de un proceso de relajación.
IPC de septiembre de 0,9% m/m (13,7% a/a) sin sorpresas.
Proyectamos IPC de septiembre de 0,95% m/m (13,8% a/a).
La tasa de desempleo se mantuvo en 7,9% en el trimestre terminado en agosto.
Actividad de agosto mostró variación nula interanualmente ubicándose sobre nuestra expectativa de caída.
IPC de agosto (1,2% m/m) sobre expectativas y con alta difusión, pero proyectamos sería el fin de registros sorpresivos.
Levantamos riesgo de IPC de septiembre marcadamente bajo mercado.
Ajuste saludable, condicional a que se respete la consolidación fiscal en un contexto de fragilidad económica.
The economy is beginning to firmly close the output gap. We forecast a null monthly GDP growth (0% y/y) in July.
Existe amplio consenso de que sería necesario modificar la nueva Constitución en algunos de sus artículos.
Creación de empleo asalariado sigue sostenida por el IFE laboral, pero no es suficiente para absorber el crecimiento de la fuerza laboral.
El IPC de julio se ubica en 1,37% m/m sobre consenso, encuesta EEE y nuestra proyección, con altas difusiones en bienes y servicios.
Proyectamos inflación de julio en 1,14% m/m (12,9% a/a), por encima de lo que se desprende de la Encuesta de Expectativas Económicas.
Recesión técnica se declara en la actividad no minera. A pesar de eso, la economía muestra desaceleración menor a la esperada por el Banco Central y consenso.
Primeras señales de agotamiento en el mercado laboral. Comienza caída de empleos por cuenta propia e informales.
En Estados Unidos, la Reserva Federal aumentó la TPM en 75 puntos base y anticipó nuevos incrementos en los próximos meses.
El IPC de junio aumentó 0,93% m/m (12,5% a/a), ubicándose por debajo de las expectativas de consenso (1,1%), pero más similar a nuestra proyección (Scotia: 1,0%).
Proyectamos inflación de junio en 1,05% m/m (12,6% a/a), por encima de lo que se desprende de la Encuesta de Expectativas Económicas.
La tasa de desempleo subió a 7,8% en el trimestre terminado en mayo, registro que sorprendió positivamente las expectativas del mercado.
Regresan las preocupaciones sobre una recesión mundial, en un contexto de retiro de los estímulos monetarios, fragilidad de la economía china y conflicto bélico entre Rusia y Ucrania.
Erráticas estrategias de política monetaria en las últimas reuniones. Existían varias estrategias de política monetaria para las reuniones de mayo y junio.
La inflación del mes de mayo se ubicó en 1,2% m/m explicada en gran medida por Alimentos y Transporte que explicaron un 60% del registro mensual.
La tasa de desempleo bajó a 7,7% en el trimestre terminado en abril. La caída respecto del trimestre anterior se explicó por un mayor crecimiento del empleo.
Proyectamos inflación de mayo en 0,98% m/m (11,3% a/a), por encima de lo esperado por la Encuesta de Expectativas Económicas (0,9% m/m).
Nuevo escenario base parecería sugerir TPM terminal entre 8,75% y 9,25% de no mediar nuevas sorpresas inflacionarias.
Se gatillan relevantes ajustes de precios en Servicios – temor inflacionario de distribuidores y proveedores lleva a ajustes más frecuentes de precios.
Imacec se expande 7,2% a/a en marzo, por sobre consenso y encuestas (Bloomberg: 6,2%; EEE: 5,1%), pero en línea con nuestra proyección (7,0%).
Proyectamos inflación de abril en 0,96% m/m (10,0% a/a), por encima de lo esperado en la EEE de abril (0,8% m/m).
La tasa de desempleo aumentó a 7,8% en el trimestre terminado en marzo.
Condicionados por la evolución de la situación entre Ucrania y Rusia y el impacto sobre la inflación ha marcado el rumbo de las bolsas desarrolladas.
We maintain our 3.0% GDP growth forecast for 2022 and zero GDP growth in 2023.
Inflación de marzo de 1,9% m/m marcadamente sobre las ya altas expectativas (9,4% anual).
La tasa de desempleo aumentó a 7,5% en el trimestre móvil terminado en febrero, ubicándose algo por sobre las expectativas de mercado y nuestras.
We adjust downward our GDP forecast for 2022 towards 3.0%. We anticipate null (0%) GDP growth in 2023.
Reversiones en paquete turístico (PT) y transporte aéreo (TA) llegaron tarde, pero llegaron. Algo más de incidencia negativa debería observarse en marzo.
Proyectamos inflación de febrero de 0,7% m/m (8,2% a/a), por debajo de lo esperado por los forwards (0,8% m/m) y sobre lo que proyectan las encuestas (EEE y EOF: 0,6% m/m).
Desaceleración ocurre de manera suave por ahora con alta resiliencia de sectores ligados a la inversión.
Sólida creación de empleo asalariado fue contrarrestada por destrucción de empleo por cuenta propia en el comercio.
GDP growth in 2022 will be the second-highest of the last 10 years. We estimate an expansion between 3.5% and 4.5% with upward bias.
Se crearon 120 mil empleos, dos tercios de los cuales correspondieron a empleos formales.
PIB se habría expandido 12% en 2021, entregando bases sólidas de crecimiento para este año.
Se iniciaría caída de ítems con alta incidencia inflacionaria en meses previos – Paquete Turístico y Pasaje Aéreo.
Purchases with credit and debit cards reaching new fresh highs in December. We forecast Retail Sales expanding 19% y/y in December.
The high liquidity in households' pockets, a sustainable recovery in labor market and the possible approval of the Universal Pension would allow a less abrupt adjustment in private consumption.
Inflación 2021 termina en 7,2% y Banco Central tendrá que dejar la TPM entre 6% y 6,5% el 1S22.
Proyectamos IPC de diciembre en 0,5% m/m, no exenta de altos grados de incertidumbre ante productos de comportamiento inusual en lo reciente.
El peso ha reaccionado al triunfo presidencial de Gabriel Boric por una amplia (no esperada) mayoría.
Podría incluso dejar algún mes del 1T22 en territorio negativo.
Actividad se expande sobre expectativas y nos encamina a un crecimiento del PIB 2021 en o sobre 12% - Se observan signos de estabilización sectorial.
Llegaríamos a 5,25/5,50% hacia marzo 2022 – próximo aumento de 100 pb. en enero.
Proyectamos IPC de noviembre de 0,5% m/m (EEE: 0,5%; EOF: 0,6%). Con esto, la inflación interanual se ubicaría en 6,7% a/a.
New upturn in purchases with credit and debit cards in October. Department Stores continue to benefit from high liquidity while Services show relevant recovery.
Imacec de octubre de 15% a/a anticipa leve corrección al alza por parte del Banco Central hacia crecimiento PIB 2021 más cerca de 12%.
Depreciación del peso, recuperación del empleo, desanclaje de expectativas inflacionarias y cuarto retiro, no cabe más que anticipar que la TPM se ubicaría en 5% hacia fines de 1T22.
Alza del Paquete Turístico en Chile supera más de 10 veces el aumento promedio del mismo ítem en países analizados entre octubre 2018 y octubre 2021.
El IPC de octubre aumentó 1,3% m/m (6,0% a/a), ubicándose por sobre las expectativas del mercado (Bloomberg: 0,9% m/m).
Proyectamos IPC de octubre de 0,9% m/m (EEE: 0,7%; EOF: 1,0%). Con esto, la inflación interanual se ubicaría en 5,5% a/a.
Se observa aceleración mensual de 1,7% m/m mientras Gasto Público crece 40,5% a/a - PIB 2021 camino a crecer 12%.
IMACEC de septiembre habría crecido 12% a/a - Ad portas de acuerdo amplio para aprobar 4to retiro con “baranda”.
Personas y empresas se dolarizan - Proceso podría continuar hasta no tener señales más claras desde la vereda política.
New upturn in purchases with credit and debit cards in September, evidencing that the liquidity coming from fiscal aid and withdrawals of pension funds is being consumed intensely.
Inflación mensual supera todas las expectativas - la segunda más alta de los últimos 20 años y “aún” sin 4to retiro.
Camino al último rally bursátil global - Economics & Financial Research Chile.
Alzas estacionales, reapertura económica y la reincorporación de precios de algunos servicios liderarán el aumento mensual.
¿Se viene una recesión técnica tal como señaliza el Banco Central?
Mayor apertura y demanda por empleo están siendo capaces de absorber el regreso de la gente al mercado laboral.
La discusión política del presupuesto 2022 será intensa con implicancias en precios de activos.
New upturn in purchases with credit and debit cards in August and early September.
Proyectamos IPC de septiembre de 0,6% m/m e inflación anual 2021 entre 4,5% y 5,0%.
Autoridad podría evaluar detención del programa de acumulación de reservas.
Alzas de precios seguirían, pero con menor intensidad a la proyectada por el Banco Central.
Camino a un crecimiento del PIB de 2 dígitos en 2021, que pierde relevancia en la determinación de precios de activos locales ante “líquido” escenario político.
Se acelera retiro de estímulo monetario producto deinyecciones fiscales extendidas y retiros previsionales que cierran brecha de capacidad antes de lo previsto.
Our high-frequency indicators point to a new upturn in purchases with credit and debit cards in July and August.
La reapertura continúa en EE.UU, aunque el temor por la variante Delta aún no desparece. El mercado laboral continúa sorprendiendo positivamente (943k en julio).
Gente regresa con fuerza al mercado laboral, se crea mucho empleo (informal) y se tiene nuevo argumento para no aprobar 4to retiro.
Inflación mensual se dispara – TPM terminaría muy probablemente en 1,5% en diciembre 2021 – Detención compra USD se hace más probable.
Se concreta baja “por decreto” de gasolinas, y anticipamos que no sería la última - incidencia iría de -0,01% a -0,11% en IPC de agosto.
Hemos manifestado insistentemente que la inflación del segundo semestre tiene relevantes riesgos a la baja respecto a lo implícito en precio de activos.
Actividad de junio (20,1%) corona una expansión de 17,4% a/a en el 2T21 que supera marginalmente las expectativas privadas, y conduce por ahora a un crecimiento del PIB.
IPC de junio se ubica en 0,1% (3,8% anual) calmando por ahora la ansiedad inflacionaria de muchos.
Our high-frequency indicators point to a slowdown in purchases with credit and debit cards at the beginning of July.
Alimentos y gasolinas explicarían registro – Proyectos para reducir precios se congelan por ahora, pero podría revivir muy pronto.
IMACEC crece 18,1% a/a (2,6% m/m) en mayo - todos los sectores no mineros muestran expansiones desestacionalizadas.
La reapertura continúa en EE.UU, llevando a aumentos en los indicadores de confianza. El mercado laboral sigue firme.
La tasa de desempleo se ubicó en 10,0% en el trimestre móvil terminado en mayo, 0,2 pp. por debajo del registro de abril y mejor a lo esperado por el mercado (10,4%).
Our high-frequency indicators point to a new surge in purchases with credit and debit cards.
El Consejo destacó la sorpresa positiva en el IMACEC de abril, así como la adaptación de la economía a las cuarentenas.
Combustibles terminarían de inyectar inflación en junio en tanto precios de alimentos parecen mostrar cierto agotamiento.
Alzas en combustibles seguirían presionando la inflación de mayo.
IMACEC de abril de 14,1% solo ratifica que economía se expandirá “no menos” de 7,5% el 2021.
La tasa de desempleo se ubicó en 10,2% en el trimestre móvil terminado en abril 0,2pp por debajo del registro de marzo.
El PIB de EE.UU aumentó 6,4% a/a en el primer trimestre de 2021, consolidando el proceso de recuperación económica.
Retail Sales decelerated month-over-month in April due to the new restrictions to mobility.
Se siente la mayor liquidez de las familias, presionando alimentos y materiales para reparación de viviendas.
Economía se adapta rápidamente a medidas de cuarentena – Reafirmamos expansión del PIB 2021 de 7,5%.
Reimposición de cuarentenas y estacionalidad llevan a una nueva destrucción de empleo mensual en marzo.
Empleo sigue lenta recuperación lo que no alimenta un pronto inicio del proceso de alza de tasa por parte del Banco Central.
IPC de marzo calma por ahora preocupaciones inflacionarias - Emerge riesgo de inflación más apagada hacia segunda parte del año.
Se perdería el impulso del retiro de AFP - Interrupción en cadenas de distribución impediría caída drástica de inflación en el corto plazo.
Considerando la propuesta de retiro de algunos líderes de Chile Vamos, estimamos que la desinversión total alcanzaría USD 7.000 millones
Retail Sales remain at highs due to the remaining liquidity stemming from the second withdrawal of pension funds.
The economy will expand 7.5% in 2021, driven by consumption in the first half and investment in the second half of the year.
Restrictions on mobility have returned, leaving 64% of GDP affected. Based on the current rate of vaccination, we expect a gradual lifting of restrictions by mid-April.
Banco Central mantiene mensaje altamente estimulativo e incorpora grados mayores de condicionalidad y flexibilidad al inicio de la normalización.
Retail Sales experienced a new acceleration during the last weeks due to the still present liquidity of the second withdrawal of pension funds.
Revisión parámetros estructurales, buenos ingresos tributarios y Fondo COVID permitirían nuevo paquete fiscal.
Exitoso proceso vacunación, alta liquidación de USD y/o cierta calma política colaboran en apetito por activos chilenos.
Gasolinas, cigarrillos y servicios de transporte elevarían inflación de febrero – Retiro de AFP seguiría impulsando los precios de bienes.
IMACEC de febrero vuelve a mostrar sorprendente crecimiento mensual (0,9% m/m).
IPC de febrero se ubica en 0,2% m/m, levemente por debajo de nuestras expectativas de 0,3% pero bastante más abajo de forwards (0,44%).
Central Bank announces a program to increase international reserves by USD 12 bn.
Anticipamos leve re-aceleración del crédito comercial en próximos meses.
Con vacunación y mayor movilidad, gente regresa a buscar empleo y tasa de desempleo podría acelerarse.
Gasolinas y alimentos elevarían inflación en enero, mientras segundo retiro de AFP seguiría impulsando bienes.
PIB mensual crece 1,3% m/m, con caída de 3,1% a/a explicada por menos días hábiles.
Alto IPC sigue vinculado a shock transitorio de liquidez por lo que no sería de preocupación para el Banco Central.
We anticipate that Retail Sales experienced a new acceleration in December (+18% a/a), due to the second round of pension fund withdrawal before Christmas.
BC parece algo más confiado en la recuperación y/o preocupado por efectos inflacionarios del segundo retiro.
IMACEC de diciembre se ubicaría en -4,1% a/a confirmando pérdida de velocidad en la recuperación y fuerte heterogeneidad sectorial.
Con el impulso del retiro de fondos previsionales, inflación terminaría 2020 en 2,7%.
Actividad de diciembre sorprende positivamente a pesar de mayores restricciones de movilidad.
La apreciación del peso aún no se siente, pero debería comenzar a generar mayor presión a la baja desde febrero.
Retail Sales experienced an acceleration in November, contrary to intuition and still weak macro fundamentals. There is heterogeneity in the performance of sectors explained by there opening process.
Servicios muestra alentadora recuperación, pero aún con la mayor brecha por cerrar - PIB 2020 terminaría contrayéndose 6,2%.
Toma fuerza nuestra postura, contraria a consenso, de mayor estímulo monetario a través del sesgo y/o forward guidance.
We still observe heterogeneity explained by the reopening process: retailers and supermarkets are receiving most of the decelerating liquidity from the withdrawal of Pension Funds, and fiscal and monetary support.
Sales continue on a path to recovery but there is a clear deceleration in October.
Sales continue showing a strong recovery, exceeding pre-Covid levels and surpassing Christmas´s expansions, albeit moderating in the last days.
Inflación aún apagada, pero presión sobre precios por Retiro Fondos AFPs podría notarse este segundo semestre
Reduction in new cases of Covid-19 leads the authority to relax quarantine measures in some regions - re-opening plan already in place.
El Congreso se encuentra en plena discusión del proyecto de modificación constitucional para que los afiliados retiren parte de sus ahorros previsionales obligatorios.
Loans and liquidity preference of firms show a new acceleration in June. We estimate “Fogape-Covid” loans contribute about 6% to the annual growth of commercial loans by June.
Esta contracción interanual del PIB en mayo de 15,3% sería seguida por otra similar en junio, tras la caída de 14,1% a/a de abril.
Tasa de desempleo llega a 11,2% en el trimestre móvil marzo-mayo. Aún no se llega a peak de desempleo.
Luego del cambio en la imputación para algunos productos de alta incidencia, la inflación de mayo se ubicó en terreno negativo alcanzando 2,8% anual.
La contracción de la economía en abril era esperada, pero con variabilidad en las expectativas dado que era el primer mes completo con impacto del COVID-19.
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