Cobertura Inflación | Scotiabank

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Valorización de Derivados

Cómo se construye el precio de una cobertura financiera compleja.

En la gestión financiera corporativa, la valorización de derivados es clave para cubrir riesgos asociados a tipo de cambio y tasas de interés

Detrás de una operación que para el cliente parece simple, existe una estructura técnica que involucra múltiples mercados, curvas y ajustes. Comprender este proceso permite tomar mejores decisiones de cobertura, financiamiento y gestión de riesgos.

¿Por qué es necesaria la cobertura cambiaria?

Muchas empresas mantienen pasivos en moneda local, pero desean protegerse de la volatilidad del tipo de cambio, especialmente cuando sus flujos o estrategias están vinculados a dólares.

La solución es convertir un pasivo en pesos a un pasivo en dólares, manteniendo una tasa fija y predecible.

Estrategia de conversión: derivados encadenados

La conversión de un pasivo en pesos a dólares no se realiza con un solo instrumento, sino mediante una estructura de swaps encadenados.

Esta estrategia permite transformar:

Moneda

Tipo de tasa

Condiciones de exposición al riesgo

El resultado es una tasa fija en dólares que refleja el costo real de la cobertura.

Estructura de la operación

Para lograr esta conversión, se utilizan tres operaciones sucesivas:

Swap peso – cámara

Se recibe una tasa fija en pesos (X2).
Se paga una tasa flotante ICP.

Basis swap

Se recibe ICP más un spread (X3).
Se paga tasa SOFR.

Swap dólar SOFR

Se recibe SOFR.
Se paga una tasa fija en dólares (X4).

Cada swap cumple un rol específico dentro de la estructura total.

Ajuste por duración

Dado que los instrumentos utilizados tienen distintas monedas y durations, es necesario realizar un ajuste por duración para calcular correctamente la tasa final en dólares.

Este ajuste permite que la tasa refleje el costo económico real de la operación.

Ejemplo aplicado con datos de mercado

Supuestos del ejemplo:

Pasivo en pesos a 5 años: 7%.
Swap peso–cámara a 5 años: 5,10%.
Basis swap: 10 pb.

Swap dólar SOFR: 4,3%.
Duration pesos: 4,15.
Duration dólares: 4,25.

Resultado:

La tasa final en dólares es 6,06%.

Aunque el cliente percibe una sola operación, el banco interviene en tres mercados distintos para construir este precio.

Proyección de flujos futuros: tasas forward

En derivados con tasa flotante, los flujos futuros no están definidos desde el inicio.

Para estimarlos, se utilizan:

Tasas forward.

Extraídas de curvas swap de mercado.

Estas tasas permiten proyectar el valor esperado de la tasa flotante en cada período futuro.

Valor presente de los flujos: bootstrapping

Para llevar los flujos proyectados a valor presente, se utilizan factores de descuento obtenidos mediante el método de bootstrapping.

Este método permite:

Construir una curva de descuento completa.

A partir de instrumentos estándar de mercado.

Aplicable a distintos plazos.

Así se logra una valorización precisa de cualquier flujo futuro.

Implicancias para la empresa

Una correcta valorización de derivados permite:

Evaluar el costo real de una cobertura.
Tomar decisiones informadas de financiamiento.
Gestionar de forma eficiente la exposición al riesgo.
Acceder a precios consistentes y competitivos.

La valorización de derivados es un proceso técnico que combina curvas de mercado, tasas forward y métodos de descuento. Aunque las operaciones pueden parecer simples desde la perspectiva del cliente, su construcción interna es compleja y requiere un manejo cuidadoso. Comprender este proceso es clave para una gestión financiera estratégica y profesional.