CCS Cross Currency Swap | Scotiabank

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Valorización de Derivados - Parte II

Cómo se construye el costo efectivo de una cobertura en moneda extranjera.

En el análisis de derivados financieros, uno de los casos más representativos es la transformación de un pasivo en moneda local

Con tasa fija hacia un pasivo en moneda extranjera, también con tasa fija. Aunque desde la perspectiva del cliente esta operación puede parecer simple, su ejecución requiere una estructura técnica compleja, que involucra múltiples instrumentos, mercados y ajustes financieros.

Transformación de pasivos: de pesos a dólares

Muchas empresas con deuda en pesos buscan convertir su exposición a dólares para alinearla con su estrategia financiera o sus flujos operacionales.

Para lograr esta conversión de manera eficiente:

Se requiere transformar la moneda

Ajustar el tipo de tasa

Considerar la duración de los instrumentos

El objetivo final es obtener una tasa fija en dólares que represente el costo real de la cobertura.

Construcción de la tasa final en dólares

La tasa final que enfrentará la empresa en dólares no es directa, sino que se construye a partir de:

Las tasas de cada uno de los swaps involucrados.
El ajuste por las durations de las patas en pesos y en dólares.

Este cálculo permite determinar con precisión: El costo efectivo de la deuda en moneda extranjera.

Estructura de la operación: Swaps encadenados

Para convertir un pasivo en pesos a dólares, se ejecuta una secuencia de tres operaciones sucesivas:

Swap peso – cámara

Se recibe una tasa fija en pesos (X2).
Se paga una tasa flotante ICP.

Swap ICP – SOFR

Se recibe ICP más un spread (X3).
Se paga tasa SOFR.

Swap dólar – SOFR

Se recibe SOFR.
Se paga una tasa fija en dólares (X4).

Cada swap cumple un rol específico en la construcción de la cobertura total.

Ajuste por duración

Dado que los instrumentos utilizados tienen distintas monedas y durations, es necesario realizar un ajuste por duración para obtener correctamente la tasa final en dólares.

Este ajuste permite reflejar el impacto real del tiempo y del riesgo en la tasa final.

Ejemplo aplicado con datos de mercado

Supuestos del ejercicio:

Pasivo en pesos a 5 años: 7%.
Swap peso - cámara: 5,10%.
Spread sobre ICP: 10 pb.

Swap dólar - SOFR: 4,3%.
Duration pesos: 4,15.
Duration dólares: 4,25.

Resultado:

La tasa final en dólares es 6,06%.

Aunque el cliente percibe una sola operación, el banco opera simultáneamente en
tres mercados distintos para construir este precio.

Participación de múltiples mercados

Esta estructura evidencia que la valorización de derivados implica la interacción de distintos mercados:

Mercado en pesos.
Mercado ICP.
Mercado SOFR.

La correcta coordinación entre estos mercados es clave para ofrecer una cobertura eficiente y precios consistentes.

Proyección de flujos en tasas flotantes

En derivados indexados a tasas flotantes, los flujos futuros no son conocidos desde el inicio.

Para estimarlos, se utilizan:

Tasas forward.

Obtenidas desde curvas swap de mercado.

Estas tasas representan el valor estimado hoy de la tasa flotante en cada período futuro.

Valor presente de los flujos: bootstrapping

Para traer los flujos futuros a valor presente, se aplican factores de descuento calculados mediante el método de bootstrapping.

Este método permite:

Construir una curva de descuento completa.

A partir de instrumentos financieros estándar.

Aplicable a distintos plazos.

Así se logra una valorización precisa y consistente de cualquier derivado.

Implicancias operativas y estratégicas

Una correcta valorización de derivados permite:

Comprender el costo real de las coberturas.
Tomar decisiones informadas de financiamiento.
Gestionar eficientemente la exposición al riesgo.
Alinear estrategia financiera y estructura de mercado.

La valorización de derivados exige una visión integral que combine conocimiento técnico, análisis de curvas de mercado y comprensión de estructuras financieras complejas. Detrás de operaciones que parecen simples, existe una arquitectura sofisticada que impacta directamente en la eficiencia financiera y la gestión de riesgos de las empresas.