Empleo mantiene rezago cíclico | Scotiabank

Finanzas e Inversiones

Empleo mantiene rezago cíclico

Desaceleración en fuerza de trabajo y sector construcción.

Por: Jorge Selaive | Waldo Riveras | Benjamín Sierra

La tasa de desempleo disminuyó a 7,1% debido a relevante y llamativa desaceleración en el crecimiento de la fuerza de trabajo hasta 0,9% a/a.

Manufactura (-5,4% a/a; Scotia -4,0; consenso +0,9) y Minería (-1,3% a/a; Scotia -3%) en septiembre restarán al crecimiento mensual tal como anticipamos, y pavimentan junto a Ventas del Comercio Minoristas INE (Scotiaf: 3% a/a) el peor registro de actividad del año, con expansión no superior a 2% a/a, mostrando una velocidad de crecimiento trimestral que nuevamente retrocedería. Anticipamos una expansión en o sobre 4% a/a para octubre explicada por 2 días hábiles adicionales pero nuevamente absorbiendo contracción del PIB minero. El camino hacia correcciones a la baja en las proyecciones de crecimiento 2018 y 2019 se estaría consolidando, y en Scotia Economics mantenemos nuestra proyección de expansión de 3,9% y 3,2%, respectivamente.


La tasa de desempleo disminuyó a 7,1% debido a relevante y llamativa desaceleración en el crecimiento de la fuerza de trabajo hasta 0,9% a/a. Aquello es importante pues la creación de empleo se mantuvo débil (0,5% a/a) a pesar de la favorable estacionalidad esperada para el mes. Continúa la destrucción de empleos independientes, que no son compensados por el empleo asalariado que sigue desacelerándose en varios sectores económicos, con particular atención a Construcción donde habían mayores esperanzas por parte de la autoridad monetaria.


Ad portas of the worst IMACEC of the year (it would not exceed 2% YoY). Manufacturing (-5,4% YoY; Scotia -4,0; consensus +0,9%) and Mining (-1,3% YoY; Scotia -3%) in September will subtract to the monthly growth as we anticipated, and pave next to Retail Sales INE (Scotiaf: 3% YoY) the worst print of activity of 2018 with growth no higher than 2% YoY, showing a moving quarterly growth rate that would once again recede. We anticipate an expansion at or above 4% YoY for October explained by 2 additional business days but again absorbing contraction of mining GDP. The path towards corrections in the 2018 and 2019 growth projections would be consolidating, and at Scotia Economics we maintain our GDP forecast of 3.9% and 3.2%, respectively.


Employment maintains a cyclical lag, construction worsens and there is a remarkably deceleration in the labor force (Has discouragement began?). The unemployment rate fell to 7.1% due to a notable and striking deceleration in the growth of the labor force to 0.9% YoY. This is important because job creation remained weak (0.5% YoY) despite the favorable seasonality expected for the month. The destruction of self-employment continues, not compensated by salaried employment that continues to decelerate in several economic sectors, with particular attention to Construction that was considered by the Central Bank as the one already showing improvements in July.

Cifras sectoriales

Manufactura se contrae 5,4% a/a (-5,6% m/m) bastante en línea con nuestra proyección (-4,0% a/a), dando cuenta de contracciones interanuales en 16 de los 20 sectores manufactureros. La principal incidencia positiva fue aportada por la fabricación de papel y de productos de papel debido al alza en la producción de pulpa química de madera conífera blanqueada o semiblanqueada. No se puede desconocer el negativo impacto de 2 días hábiles menos respecto al año pasado. Sin embargo, también es importante observar la contracción desestacionalizada que reporta el INE, parcialmente limpia de efectos calendario, junto a la clara ralentización que está mostrando la manufactura desde hace varios trimestres. Una acotada demanda externa y modesto dinamismo de la demanda interna que ha visto mayor fuerza en subsectores más vinculados a la minería pero bastante menos en otros asociados a otros sectores no transables.


Minería se contrae 1,3% a/a, algo menos de lo que anticipábamos (-3% a/a), pero probablemente estaremos más cerca para Cuentas Nacionales (CCNN) en la parte de PIB minero dadas bases distintas INE vs CCNN y ajustes metodológicos que realiza el Banco Central para extraer el valor agregado del sector. Acá las faenas principalmente de Codelco estarían explicando el retroceso, aspecto que anticipamos continuará hasta el primer trimestre del 2019 dado cambios en Chuquicamata y otras faenas importantes de la minera estatal. El shock negativo si bien transitorio permanecería entonces por al menos 3 trimestres al iniciarse a inicios del 3T18
Con todo, mantenemos proyección de que el crecimiento del Imacec de septiembre no superaría 2% a/a, con una velocidad muy baja de los sectores no mineros. Esperamos que el consenso se mueva hacia nuestra proyección, y las posiciones tomadas por agentes financieros apoyando nuestra visión “pasen por caja” con nuevos retrocesos en las tasas swaps y leves caídas en las tasas largas nominales.

Mercado laboral

La tasa de desempleo se redujo hasta 7,1% (trimestre previo: 7,3%) debido a una fuerte desaceleración de la fuerza de trabajo (0,9% a/a), que fue más allá del pobre desempeño del empleo (Gráfico 1). A pesar de esta mejora estacional en el desempleo, este sigue estando en sus valores máximos desde el año 2011, evidenciando las holguras que persisten en el mercado laboral.


A pesar de la estacionalidad favorable del empleo en el mes, este muestra un pobre dinamismo, con nula creación mensual y una nueva disminución en la creación anual de empleo (0,5% a/a). Continúa la destrucción de empleo independiente, mientras que el empleo asalariado sigue desacelerándose (Gráfico 2). Si bien la comparación interanual sigue siendo positiva (aunque se desacelera), esta se sustenta en las bajas bases de comparación del año previo. En el margen, se observa un deterioro en varios sectores que en trimestres previos habían empujado el dinamismo de los asalariados privados (Gráficos 3 y 4).


Preocupante comportamiento de la fuerza de trabajo:

¿síntomas de desaliento? (porcentaje, crec. m/m)

Sigue la destrucción de empleo independiente:

comienza a acoplarse el lento dinamismo del empleo con las menores cifras de actividad (miles de personas, creación anual)

En el margen pocos sectores crean empleo asalariado:

preocupa particularmente la Construcción (miles de personas, creación mensual)

Empleo asalariado privado con bajo dinamismo:

La historia auspiciosa del Banco Central llegaba hasta junio, pero todo ha cambiado desde entonces (miles de personas, creación mensual)



Noviembre de 2018

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